近期市场行情连续上冲，接连突破了3600、3700、3800点三个整数关口，两市成交量快速放大，甚至突破3万亿的日成交量。在冲到3800点之后，市场出现了震荡调整的走势，这表明这轮行情属于一轮慢牛长牛行情，而不是十年前那样的快牛疯牛。这轮行情的主要驱动因素有两方面，一是政策利好及时发布，提振了投资者对于经济复苏的预期；二是资金推动。总结来看，大概有五路资金流入市场，带动了行情启动。
第一路是机构资金的加仓，特别是险资等机构投资者加仓大盘蓝筹股，直接推动指数向上突破箱体震荡的上沿。
第二路资金来自于居民存款搬家，7月份居民存款减少1万亿，而之前每月大概增加1万亿，相当于有2万亿的资金流向改变，与此同时7月份非银行存款增加2.14万亿，主要存在券商保证金账户，说明居民存款转向了资本市场。这验证了我在去年年底提出的“2025年十大预言”之一：居民储蓄向资本市场大转移，为A股市场带来增量资金。
第三路资金来自楼市。当前房地产整体低迷，成交量萎缩，部分资金从楼市转向股市，带来了新的增量资金。这一趋势还会延续，直到本轮牛市逐步结束，部分投资者通过资本市场赚到的钱可能会再流入楼市，从而带动房地产回暖。
第四路资金是从债市流出进入股市。近期股市高歌猛进的同时，债市明显下跌，许多机构和个人投资者抛弃债券，增加股票配置，这一趋势也会延续。
第五路资金来自传统行业，尤其是产能过剩行业的资本。这些资本难以通过实业转型成功，于是转向资本市场，配置优质公司或基金，成为新的转型思路。此外，外资也开始流入A股市场。上半年外资流入达到100亿美元，下半年预计流入量会进一步加大。
多路资金入市为A股市场带来持续的增量资金，推动行情不断突破。但投资者分歧依然较大，看多的很看多，看空的也很看空。上涨时做多热情被激发，涨势迅猛；调整时看空者抛售，市场震荡反复。整体来看，当前市场行情仍处于牛市初期。沪深300的市盈率大约14倍，低于历史均值。从新基金发行量来看，虽然有所回暖，但与市场高点动辄单日百亿的水平相比仍偏低，说明投资者信心尚待提升。这轮行情与十年前的大牛市不同，上升节奏较慢，甚至可能走出“走两步退一步”的格局，持续时间有望达到2至3年，而非短期行情。只有慢牛长牛行情才能为投资者带来较好回报，而快牛疯牛反而使多数人亏钱。A股常见的“熊市亏小钱，牛市亏大钱”现象正是因为熊市资金量小而谨慎，而牛市中贪欲被激发，加大本金投入，甚至加杠杆，导致下跌时损失惨重。
近期两融余额快速增长，已突破2.2万亿元，逼近十年前的历史高点2.27万亿元。这提醒我们要警惕风险，尽量用闲钱投资，不要随意加杠杆，更不能通过场外配资加杠杆。投资是一生的事业，而不是一时的博弈。在慢牛长牛环境中，应通过配置好行业、好公司、好基金来抓住机会。虽然当前两融余额接近历史高点，但市场体量较十年前大得多，因此并不一定意味着行情已到中后期。预计进入中后期时，两融余额仍有可能创出新高。因此，投资者必须控制冲动，不要加杠杆，因为一旦加杠杆，时间将不再是朋友，而可能是敌人，这是巴菲特的忠告。
宏观决定仓位，政策决定方向，投资必须紧扣宏观。海外方面，今年全球经济面临关税冲击。4月初美国总统特朗普向全球发起关税战，对全球经济特别是贸易造成较大影响，全球资本市场一度大跌。随着中美谈判进行，市场情绪有所回升，美股在大跌后再次创出新高。但关税战的影响尚未完全消化，预计年底前美股可能出现回落。对于我国而言，关税战的影响逐步减弱。过去几年我国调整出口结构，对美出口占比从2018年的19%下降到2024年的14%。同时，高附加值产品出口逐步替代低附加值产品，上半年出口增速仍实现7%，可谓难能可贵。国内经济方面，受益于消费品以旧换新政策，相关产品零售销量增长超过30%，但其他消费仍然低迷。在资本市场走强的背景下，消费有望逐步提升。目前我国有3亿股民、7亿基民，资本市场走强将带来显著财富效应，极大提振消费信心，推动物价温和上涨，助力经济复苏。我一直认为，资本市场不仅是经济的晴雨表，也是推动经济增长的发动机。在“三驾马车”动力减弱的背景下，股市有望成为第四驾马车，带动经济回升，实现由负循环向正循环的转变。监管层也明确表示要巩固当前良好势头，政策层面对资本市场给予了支持。
美联储9月份降息概率较高。此前美国劳工统计局公布的7月非农就业数据大幅低于预期，并下调5月和6月数据，特朗普以涉嫌数据造假为由免职了劳工统计局局长。美国7月CPI同比增速来到2.7%，相对可控。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放鸽派信号，在特朗普压力和通胀回落的背景下，9月可能降息25个基点，今年美联储或开启新一轮降息周期。去年9月至年底，美联储曾连续三次降息，共100个基点。目前美国联邦基准利率仍高达4.25%~4.5%，若年底再降两次，将有利于经济复苏，同时可能导致美元指数回落，人民币等非美货币升值。美联储降息将引发全球央行跟随，中国央行可能继续降息降准，支持经济复苏，这对A股行情形成支撑。
当前我国经济正处于转型期。传统行业特别是房地产产业链经营困难，而科技创新行业则欣欣向荣。所谓“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。在去产能、反内卷的政策下，传统行业竞争格局有所改善，但很难走出高增长。这轮牛市预计属于科技牛，从年初至今，人形机器人、芯片、半导体、人工智能、创新药等科技板块大幅上涨，带来强烈赚钱效应。而传统板块普遍低迷，很多仍在底部盘整，投资者感叹“赚了指数没赚钱”。因此，投资必须前瞻，紧扣新质生产力和科技创新大势。经济转型下，传统行业投资机会减少，新兴行业机会更多，只有转变思路才能抓住行情。具体来看，我一直建议重点关注机器人、算力、算法、芯片、半导体、智能驾驶、创新药等板块，这些板块的表现有望共同推动行情深化。未来能够持续增长的行业或主要集中在消费、金融、科技三大领域。今年科技表现尤为突出，金融也有所回升，包括银行、券商、保险等板块。传统消费品表现低迷，与居民收入增速放缓有关。如果行情进一步深化，滞涨的消费白马股也将迎来估值修复。投资要看未来哪些行业处于朝阳阶段，应积极拥抱朝阳行业，远离夕阳行业，这才是较好的投资策略。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）
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